路透上海2月7日電---中國大型投行--中金公司最新利率周報指出，1月中國外匯占款有望恢復增長，增量達2,000-2,500億元人民幣，這使得存款準備金率近期下調的迫切性降低。

報告并認為，債市短期內將繼續面臨小幅調整的壓力，而投資者仍會青睞票息收入高的浮息品種；但債市仍將呈現“時間換空間”的慢牛型特征。

**PMI反季節性反彈**

1月份中采PMI出現超預期的反彈，繼續保持在50以上，沒有像往年春節那樣出現回落。經濟的下滑在短期內出現趨穩的跡象，我們認為歸結於兩個方面的變化。一是春節期間消費需求旺盛，表現為消費類行業PMI出現大幅上升。二是隨著購進價格的下跌以及產成品庫存的回落，企業補庫存的意愿有所回升。

不過僅憑1月PMI的超預期表現我們尚不能確認經濟已經出現了趨勢性的回暖，PMI數據在總體改善的同時也反映出了一些不確定性。

首先，代表中游行業的設備制造類PMI仍在下降，而09年年初經濟復蘇時該行業PMI是反彈的，顯示政策放松對投資需求的刺激遠不如上一輪。

其次，出口訂單指標再次出現回落，連續四個月保持在50以下，顯示外需并沒有出現好轉，雖然歐債危機演變為金融危機的可能性在減小，但歐洲經濟仍面臨衰退的風險。

第三，原材料庫存的上升可能與企業提前進貨以應對原材料價格上漲或春節期間物流乏力的行為有關，在需求難以持續回升的情況下，去庫存周期未必已經進入尾聲。

第四，就業指標連續四個月下滑，絕對水平已降至48以下，低於往年春節時的水平，對企業未來的生產會產生負面影響。

**緊貨幣短期增加去杠桿壓力**

年初以來全球市場風險偏好有所回升，主要與歐美央行加大流動性投放力度有關：美聯儲表示將低利率環境延長一年至2014年年中，而歐央行通過拍賣3年期LTRO(再融資操作)使得歐洲主權債券的發行結果好於市場預期。

短期來看，我們預計歐央行在2月份會進行更大規模的LTRO拍賣，將有助於緩解2-4月歐洲主權債券集中到期的再融資壓力，這使得美元的上漲趨勢受到遏制，中國的外匯占款增量較前期會有所恢復，預計1月份增量會高於我們此前的預期，達到2000-2500億元。

外匯占款的回升使得央行近期下調法定準備金比率的迫切性下降，盡管上周五7天回購利率出現顯著回落，但預計2月中下旬將重新回升，均值仍將保持在3.5%以上。

在流動性改善緩慢的情況下，交易型機構的杠桿率有下調的跡象，這意味著債市短期內將繼續面臨小幅調整的壓力，而投資者仍會青睞票息收入高的浮息品種。

中長期來看，歐央行向銀行投放的流動性并不能有效轉換為信貸增量，歐洲經濟仍將受制於財政預算的硬約束而繼續下滑，市場的風險偏好持續回升的可能性不大，全球經濟放緩仍是大概率事件。

國內貨幣被動偏緊的局面盡管對債市短期構成不利，但同樣對信貸投放產生抑制作用，使得信貸增量有低於市場預期的風險，出現“緊貨幣、緊信貸”的局面，對債市的利好體現在中長期，經濟放緩的時間會延長，通脹回落的確定性更強，最終央行會進一步放松貨幣，這種情況下債市呈現“時間換空間”的慢牛型特征。(完)