【戰勝市場】（財新專欄作家 屈宏斌）5月匯豐中國制造業采購經理指數（PMI）終值49.2，為八個月低點。日前公布的官方PMI則高于預期，為50.8。二者之間走勢的分歧反映兩個PMI指數之間樣本及季調方法的差異影響。經濟究竟是企穩還是仍在下滑，須等待本周末的經濟數據來回答。

　　PMI分項指數中，新訂單指數八個月來首次掉入收縮區間至48.7（4月51.2），新出口訂單48.9（4月48.4），內需放緩持續。分項指數方面，產出指數為七個月低點，就業連續兩個月回落，回落幅度有所加大（48.6，4月49.3）。產成品庫存指數連續三個月上升，5月51.8（4月52.2）。 新訂單減庫存衡量的增長動力指數從4月的-1降至5月的-3.2。采購量指數49，為八個月低點。采購庫存連續四個月回落（48.4）。采購價格以及產出價格指數仍在收縮區間，分別為44及43.3。

　　與官方PMI相比較，二者的差異主要在于樣本以及季調方法的不同：官方PMI樣本數超過3000家企業，主要為大中型企業，匯豐PMI樣本企業430家；季調方法上，匯豐采用在X-11基礎上調整后的方式，相對中國物流與采購聯合會的PMI可能季調后效果更好。

　　5月官方PMI的改善主要反映在大型企業及中型企業，小企業指數仍在惡化。生產指數是官方PMI中改善最明顯的分項指數，達到了一年來的高點。更具前瞻性的新訂單指數僅微弱回升，生產加快的可持續性存疑。

　　前瞻地看，匯豐制造業PMI終值較初值有所下調，顯示5月內需疲弱狀況拖累制造業活動放緩，這一點也與5月目前為止發電量數據給出的信號相一致，企業去庫存壓力上升。

　　綜合匯豐及官方PMI來看，制造業企穩仍是樂觀估計。將于本周末公布的5月月度經濟數據，可能給我們更明確的答案。匯豐PMI以及官方PMI中的小企業指數仍在回落，顯示作為就業主力的中小企業仍面臨困境，就業指數惡化以及大學生就業困難加大了決策層未來政策考量的壓力。

　　外部需求仍相對疲弱的背景下，加大對內需的支持力度有助于避免制造業活動進一步惡化并拖累就業市場。政策層應在改革推進與穩增長之間尋求平衡點。■