路透上海2月21日電---以資產計中國第六大銀行--招商銀行(3968.HK: 行情)(600036.SS: 行情)金融市場部最新報告認為，央行本次下調存準率向市場釋放出政策放松基調不變的信號，但提升實體經濟需求不可能單靠短期政策效果一蹴而就，未來更大的放松力度及節奏依然可期。

**資金面抽緊觸發存準率下調**

本次存準金的下調，上周四以來的資金大幅抽緊是觸發因素，而銀行資金面持續處於緊平衡狀態以及信貸投放低迷是推動本次存準率下調的內在原因。

本次存準率釋放資金大約4,000億，考慮到上周中小銀行剛補繳存準金，股份制銀行貸存比約束并沒有實質放松，公開市場到期量較小，以及外匯占款持續不振，本次存準金對市場預期的引導大於實質影響。

實際上，制約信貸的更重要的是需求的疲軟，這從1月份中長期信貸疲軟及票據直貼利率的大幅下挫可以得到印證。

**債市走向仍需關注經濟表現**

在此之前，市場對政策面遲遲不見放松引發了債市調整，中長端收益率出現一波反彈走勢，市場心態上，機構避險及降低貢桿的情緒非常明顯。一級市場認購需求明顯減弱，同時發行利率開始上揚，進而帶動二級市場收益率回升。

本次降準雖然并不意味著這輪調整將結束，但也給市場較為正面的反饋。這也從另一方面表明，信貸弱勢局面很可能超出預期，這未來經濟局面很可能未如前期市場預期的那麼樂觀。

我們認為，確立當前經濟及資金面運行路徑將是決定未來一段時間債市的走勢的關鍵因素。雖然部分市場觀點將當前經濟環境與09年初的經濟快速反彈并拉動收益率回升的情景作比較，認為債市底部已經提前到來，但我們認為目前經濟環境難以復制當年貨幣政策快速放松并與大規模投資相配合的環境。更為可能的路徑是，經濟呈“L”型或“U”型緩步觸底的過程。

而從資金面上看，未來“寬信貸”相關政策出臺的可能性較為明朗，但央行對資金面的態度則隱晦得多，今年M2的目標定位14%，低於前期水平，同時在公開市場操作上，目前回購利率并未明顯回落到“寬松”區間，但公開市場回籠力度并未明顯放松，未來貨幣政策究竟是運行在“寬貨幣，寬信貸”還是“緊貨幣，寬信貸”將決定市場資金的流向。這也是導致市場分歧較大的關鍵之處。

**短期關注點**

短期內，不排除收益率還將小幅調整。長端收益率很可能將成箱體震蕩趨勢，10年國債在3.5%左右將是一個中性的區間，在此區間內收益率向上或向下的幅度均不會過大，可擇機進行波段操作。而從中期角度而言，債市“慢�！狈諊�并未結束。

關注2月份信貸投放。如果2月份信貸投放依然低迷，不排除有新的放松政策出臺。

關注物價下行的幅度。2月份1-2周的商務部食品農產品價格持續下滑，但統計局50城市食品價格回落幅度不明顯，2月份物價先行數據依然值得關注。

關注外匯占款投放情況。市場普遍預期1月份外匯占款有所恢復。其復蘇程度及未來持續性情況將關系到貨幣政策取向。值得進一步關注。

歐債危機形勢趨穩減緩熱錢流出,令中國1月外匯占款重現增長,扭轉了此前連續三個月的跌勢,但當月財政存款季節性大幅增加卻將其投放之功完全化解,這也許正是上周末央行意外再降存款準備金率的真正用意.(完)